OKX Casino - 专业USDT加密赌场，安全稳定，极速出款如何带走牛市的胜利果实？

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　　其实这期节目的录制时间稍微有点早，是在2月10日左右，迄今已经过去半个月了，所以那些什么复盘之类的内容听听就好，重点是第二部分，未雨绸莫的来和大家聊聊如何把我们获得的牛市果实带走这一关键问题。

　　由于这个问题是我确实很想跟大家聊的，所以这期文字稿就不设付费墙了。如果大家想听音频版本，可以移步各大播客平台收听。

　　另外我和财新这一轮的优惠订阅活动已经接近尾声了，2月28号会结束。所以如果你对于订阅财新杂志，包括获得我的知识星球的优惠券、加入财新听友群感兴趣的话，请不要错过这次的活动：

　　在第一部分其实我还有一点想跟大家去分享的，是 2026 年截止到目前为止我的几个具体的投资思考。

　　当然，我必须要在这里说一点，我后面说的这几个思考，都是我自己基于我自己目前的组合的情况，包括我的整个能力圈所做的一些投资决策。因为它真的涉及到一些比较具体的投资决策，所以这里不做任何的投资建议，只是作为信息的分享。

　　比如说第一个，我在今年的一二月份其实是战略建仓了中国的消费股，包括中国的房地产这个行业的。消费行业我是选了几只个股,而房地产则是以 ETF 为主，当然也有一两只的个股。

　　这个里面关于消费行业的问题，其实我跟 Ricky 的那一期年初的展望复盘讲得很清楚了，我这里就不赘述了。他跟房地产行业其实有共性，如果让我说的话，就六个字非常简单，是“强政策、低预期”。

　　可以看到从去年下半年开始，整个中国政府对于消费行业的刺激，包括这种想法是越来越多的，甚至连最高层都有一些文章，有一些表态。虽然现在为止出台的政策大家还是觉得没有那么的给力，包括以旧换新，在去年的高基数情况下，可能今年反而在一季度会有很弱的表现。但是在中国做投资永远要相信政府的这个方向，它虽迟但到。

　　但是因为我跟 Ricky 那期也讲过，消费的 ETF 里面有太多的白酒股。虽然最近白酒股表现也不错，但是我实在是对这个行业喜欢不起来，它有太多的经销商的因素等等的这些因素。所以与其买 ETF，我更想买一些具体的个股，不管是一些食品的，还是一些可选消费品的，甚至是旅游的等等的。所以在消费这个领域，我是做了一些个股的选择。

　　而房地产，其实也是符合现在的政策，已经从原来说的保持平稳，现在要求房地产价格起稳回升。当然，时至 2026 年，已经没有人相信政府可以做到这一点。但永远不要小看政策的可能性。现在有很多的传闻，因为都还是传闻，所以我在这里就不去说了。但无论如何，我觉得现在房地产行业的预期依然是非常低的。

　　虽然最近你去看资本市场，确实有些房地产股已经出现了异动。但是如果你把它的K线图拉成月线，你会发现还是低到了尘埃里，大家依然不肯相信这个行业会有活下来的人，就是自从万科这个事件之后，大家已经没有什么信仰了，没有觉得有任何一类企业可以在这一轮房地产的下行周期里面生存下去。但我觉得如果你去看整个中国的，包括大家的需求，真的居住的需求也好，包括旧城改造的需求也好，房地产的需求一直是在的，它可能是比以前要低很多，但它会有稳定的需求，所以在这之上一定会有些企业可以活下来，而到现在为止还能够保存相对比较健康的资产负债表的，包括这种销售可能性的这些企业，成为接下来生存下来的企业的概率正在越来越高。

　　当然了关于房地产这个行业，因为我也确实不是特别的懂，所以我是以ETF为主。前两天也跟三点下班的浩哥在微信里面做了点简单的交流，他是房地产的大拿，曾经是这个行业里的人，所以我去问他的意见，他的观点是不值得博反弹，因为你可以想象房价大涨是几乎不可能的，这个地产行业它最多也就是迎来一波反弹，它能到多高呢？很高难度的题目。所以他觉得这不是他喜欢的这种投资的方式。他更喜欢的是做简单题。

　　我觉得这是非常好的方式。我在后面有机会也会跟大家多聊，就是真正对于这些专业投资人，包括像浩哥这种在投资领域自己摸爬滚打了很久的人来说，他们会倾向于做些简单的题。就像我前面说的，他可以把更大的仓位放进去，所以就算他的整个涨幅可能没有这些高难度的题最后大，但是我博取的绝对收益是大的，就这一点是很重要的。

　　对于我来说，为什么要配一点房地产这个行业的ETF做些战略配置的话，也是因为我现在国内的房子已经出得七七八八了，对于整个中国的房地产就没有什么exposure,没有什么风险暴露。对于很多如果你现在还持有一套甚至多套中国房产的朋友来说，可能要不要投他的股票是需要三思的。但对于像我这样的轻装上阵的人来说，我觉得去配一点也无伤大雅。

　　所以到目前为止，这两个战略的建仓都偏左侧，而且占比都不高，都在我的股票的短期账户里面，房地产是在我的基金账户里面,房地产只占了大概1%,就是我的总投资组合的1%,消费可能占到了3%到5%。但总而言之,相比比如说生物医药或者是其他红利股等我更看好的些行业，他们的占比依然是很低的，只是分享出来给大家做参考。

　　另外我截止到现在为止的2026年的举动,就是做了几只美股的叙事股的末日期权方案,并且执行了下去。

　　大家也知道,我这几年是真的没有在美股上赚到一分钱,也不能说一分钱都没赚到吧,反正很少。但是呢,我不甘心啊,我希望去做些反向的操作,就是如果美股,特别是些现在强叙事的行业。

　　举个例子来说,大家知道Palantir这种AI的软件股，包括MicroStrategy这种BTC数字货币的概念股，他们在我看来如果美股在接下来有一轮相当的回调的话,可能是会首当其冲被杀跌的,或者甚至整个泡沫会破裂的这么些叙事。

　　我跟Gemini做了些讨论——这个我也必须得说，AI在这方面帮助很大——因为对于期权对于衍生品来说我是新手,他能够帮我去设计出来如果我看到了些什么样的趋势,包括我自己想做些什么样的判断,我用什么样的期权方式会更好。比如说是1比3的——就是我卖出一个高价的put,买入三份低价的put——构建起来的这种方案比较好,还是1比4的,还是1比2的等等的,他会给我很多的建议,包括些情景假设。这个确实是帮助我这样的期权衍生品的新手很大的忙。

　　对于这样的叙事股我是做了一年期的末日期权方案，就是到2027年初为止,如果他出现了比较大幅的,比如说50%甚至更多的股价的跌幅的话,我会有比较高的收益,但如果他真的冲冲上云霄重新重返的话,因为我卖了一个比较高价的put,所以我的这个损失也是有限的。

　　当然最糟糕的情况——包括 Gemini，包括我自己对于期权的理解也是——做这样的方案，最怕的就是它在中间趴着不动。它不温不火的在你两个价差之间，就是所谓的死亡股效应。

　　在我看来，现在这种概率会比较低的原因是美股进入到了周期的尾声，它的波动一定是会加大的。这样一套末日期权方案同时也是相对来说看多波动率的方案。如果波动率上升，对于期权本身的价值是有所抬升的。所以到时候就算它的股价不跌这么多，可能期权的价值也足够让我从中有一些盈利。

　　对于这些叙事股，我做了一年期的，而对于那些私募信贷的资产管理公司来说，我做了两年期的方案，包括像 Blue Owl，包括像Ares，这些也是，大家如果听了我去年底的那一期关于私募信贷的节目，可能会知道我是对这个行业有巨大的周期下行是有这么判断的。但是因为到底是 2026 还是 2027 我也不知道，所以我做的是两年期的方案。

　　但是刚才说的这些我都必须要讲的是，他们真的是高风险的。所以我自己也是把我之前过去这一年做了一些小小的期权的交易的盈利，拿出来做的这么个方案。相当于是以小博大，以及如果真的亏空，真的亏光了，我让 Gemini 帮我算了整个我做的这个方案的最大的敞口，最大的亏损可能依然在我的承受范围之内，也不超过我整个流动资产的 1%。对于我自己来说也是学习的过程，在我把这些东西纳入到武器库的时候，必须有的这么经历，就算最后并没有成真，美股继续一路向上，也就是交所谓的学费吧。

　　第三个我这两个月的思考是调整了黄金的配置比例。这个我在星球里边也曾经说过，一月份我在 5000 美元以上，也就是上一轮冲高的时候，我对我日本账户里的黄金做了清仓。

　　因为原来我的黄金的持仓是比较分散的，既有人民币的这种积存金，也有美元账户里的 ETF，也有日本账户里的一些基金，包括 ETF。为什么去对日本账户里的黄金进行清仓，原因也是叠加了对汇率的判断，因为当时日元汇率也是在一百对美元一百五十五以上，市场对于日元一直是非常悲观的。对于我在日本会长期生活的人来说，我认为我必须要对冲一点如果日元升值带来的风险。

　　大家可以想象，以日元计价的黄金，在过去几年涨的要比人民币计价或者美元计价都更多，因为日元贬值。我在这个时候对它进行清仓，同时能够收获黄金的上涨以及日元贬值带来的盈利两方面的好处。所以我在三个账户里面选择了先把日本账户的黄金做了清仓。

　　这个动作之后让我的黄金总配置比例下降到了 6% 左右。可能有朋友会问，现在黄金又跌下来一些，你是不是要补？目前来说我不太会再增持黄金了，就算它再往下跌，我也依然会保持目前的比例。为什么？在我的第二部分会跟大家去讲，我对于这种资产价格急速冲高之后回落应该怎么操作，我自己的一些看法。

　　所以我会维持 6% 这样的配置比例，直到它如果向上突破，比如说又涨到了 5500 甚至 6000 以上，我可能会继续把它往下调。因为对我来说，黄金的中性配置比例是 5%,10% 是超配，在过去几年我一直是维持超配的水平，直到去年这个黄金开始进入到所有人的视野之后，我才慢慢的开始把它往下调。3% 是低配，就算他真的冲高到了最高，我可能也会只下调到 3%。我会有一些别的方式把它转化成比如实物金条等等的这些，等会儿我跟大家再去做具体的介绍。

　　第一部分就讲到这里，跟大家复盘了一下我自己的2025年，包括今年1、2 月份的投资账的情况，以及我今年做的几个战略性的动作。

　　第二部分更重要的是跟大家来聊一聊如何保留牛市的胜利果实。这里我主要想讲几条我自己目前为止总结的原则或者说我的一些观点。后面呢也会讲针对这些原则观点，我在过去几轮牛市里面的实操，有失败的也有成功的。把这两个对应起来，大家可能就可以更加理解我对于保留果实这件事情的看法。

　　第一条原则也是我认为最重要的原则，当心欺诈易，叫 the bezzel。欺诈易这个词翻译的我觉得不是很好。它来源于加尔布雷斯的一本著作叫做《1929 年大》。可能很多朋友都听说过这本书，因为它在出版之后不断地再版，不断地被很多的人推荐。

　　在这本书里面，它创造了 the bezzel 这个词，它描述的是牛市持续时间越长，就越容易积累的可疑交易。这种可疑交易是“当经济形势良好，资金流动充裕的时候,骗子和诈骗者会为了一些可疑的计划筹集资金。这些计划往往除了骗取亲信者辛苦赚来的钱之外，几乎没有任何经济意义。而当市场崩溃的时候，这些计划会突然曝光，给投资者带来巨大的损失。”

　　但把它翻译成欺诈之后呢，因为欺诈在中文里面是有非常特定的含义的，它代表了犯罪，代表了一些要被法律惩罚的行为。但我个人认为——这本书我也看了好几遍了，我还会继续看下去——我觉得他想说的并不一定是犯罪行为。他更重要的想表达的是受害者，就是我们这些可能亲信的投资者，他在当时并没有意识到自己已经成为受害者了，甚至可能会发现我短期内是有所受益的，有所获益的。直到后来幻灭的时候才发现原来我会损失大量的财富。

　　这种行为其实未必会涉及到犯罪行为，它只是给你制造了虚幻的财富的梦，这个梦破灭的时候会对你原本有的财富造成损失。这个词的词根是从贪污，就是 embezzlement 这个词缩化而来的。但在我看来，我更愿意用中国人或者是经历过 2015 年牛市的中国投资者更熟悉的词，就叫——为梦想窒息。

　　为梦想窒息这个词是乐视的创始人贾跃亭创造的。在那个年代确实也让很多人为他的梦想窒息。所以你说贾老板、贾会计在创造这个词的时候，他是不是真的有意在骗大家的钱呢?我觉得一半一半吧。有一半可能真的是有这个想法，但另一半他是真的相信这个东西能为大家带来财富的。而这些相信它的人呢，其实到后面也很难用欺诈罪，或者用各种各样的法律手段去维护自己的权益。

　　但确实有很多人是真真正正的损失了大量的财富的。所以我觉得，the bezzle这个词其实翻译成大家在为梦想窒息是更合适的。

　　为什么我认为这条原则我一定要放在第一点去讲，在如何保留牛市的胜利果实的时候，这是最危险的一件事情呢?是因为它的杀伤力是最大的，而且在每轮的牛市的后期，它的号召力又是非常强的。我举几个具体的例子，大家就会明白了什么是 the bezzle，什么是大家到底会为什么东西来窒息。

　　第一种最典型的就是新股，在每轮的牛市里面都会诞生一些新上市的企业，他们创造出来的故事是最被那一轮投资者所相信的。而且因为新股它相对来说筹码比较干净，它没有一些原来的在上一轮牛市积累下来的这种套牢盘。所有的人类在每轮的趋势里面总会被新的故事、新的叙事所吸引。你很难在上一轮的旧骗局拿过来再骗一次大家，对吧?Fool me once, ok, fool me twice,那就 shame on me 了。

　　所以举个例子来说,2015 年的乐视,它在当年其实就属于那一轮的新股中的王者。再比如说暴风影音,暴风集团,可能很多朋友已经都不知道这家公司了,但他在那个年代也是创造了股市神话的,就是上市之后暴涨连拉多少个涨停板我已经忘了,但是非常多。

　　我记得我当时还有一个大学同学,他就是在暴风里工作的,当时有一次很偶然的机会,我跟他喝了个咖啡,他当时的状态就是在数日子,什么时候我的股票能够解锁。因为他在里面,他知道这个公司其实没有在资本市场上大家看到的这么好,所以他真的是非常希望自己的股票赶紧解锁,可以把它卖掉。

　　但是我估计他最终也没有能卖掉,因为其实暴风整个起朱楼宴宾客的过程是非常短暂的,他到最后甚至是黯然退市的。所以从这个角度来说,中国的股市的整个运行逻辑还真的是挺帮中小投资者的。对于这些大股东或者说是在 insider 来说他想套现没有这么容易,上市之后真的要等很长很长的时间。这件事情在港股在美股就没有这么好了。所以大家现在如果去看美股很多热门股的股票,他每天的公告你会发现,有大量的买入卖出,特别是卖出的这种内部人在卖出的一些公告,这个都是一些信号。

　　再比如说 2021 年、2022 年有一波大家知道科技的狂潮,特别是医药股的狂潮,所以在那一波的创新药的新股也是套牢了很多人的,虽然他们中的有一些真正的佼佼者现在几乎回到了当时的位置,但你想想看,中间是做了几乎股价 90% 的过山车,这对于绝大部分的投资者都是无法忍受的,他在中间一定某地方可能就割肉了，很难有人能够坚持过整个熊市。

　　这件事情因为没有很多年，大家依然可以在网上找到很多2021年大家对于中国创新药这个行业的期待、故事，一些现在看起来非常荒谬的对于未来的展望。当时还没有BD这个东西，大家也不会认为中国的创新药要卖给这些MNC，他们会认为自己就可以成为MNC。这个故事在当时吸引了很多的资金，包括很多的个人投资者。最后等到这个泡沫破裂的时候，伤害的不仅仅是行业本身，也包括资本市场很多信任他们的二级市场的投资者。

　　为什么那个时候创新药可以成为这种泡沫？或者说这种为梦想窒息的代表？也是因为它在过去不存在。在中国这么长时间的医药生物行业的发展中，2020到2021年是第一次有了所谓的世界级别的这种创新药的可能性在中国诞生，所以它是全新的故事，它最容易吸引到更多的资金。

　　到了这一轮，新股、新企业会是哪些企业，其实是非常明显的。不管是AI，还是一些中国的国产芯片、一些半导体的企业，他们都会成为这一轮为梦想窒息的核心资产。不能说这些公司是毫无价值的。跟我们刚才描述的，加尔布雷斯在那本书里面说的，是骗子和诈骗者为可疑的计划筹集资金，这句话没有那么的贴切。但依然这个里面有巨大的大家对于这一轮AI、包括国产芯片的公司的期待和未来现实之间的gap是一定会存在的。

　　而这一轮的AI的号召力实在太强了，因为大家在每天的使用中都能发现AI对于我们能有多大的帮助。所以我敢百分之百的确认，在这一轮中国资产的牛市后期，也一定会诞生出一些超级牛股。会吸引大量的资金进去，会觉得这个公司可以真的一直发展下去，成为世界AI的巨头。具体是谁我不知道，我到现在也不想去预测它。

　　但是大家要记住，这个时候一定要提醒自己，如果你想保留牛市的胜利果实，不要all in类似这样的一些故事。因为他们到最终一定会有99%的企业证伪。就算没有证伪，就算它真的未来可以成为AI巨头，也一定是会经历了一轮两轮的周期之后，才会能够成为千亿万亿市值的公司的。所以新股是为梦想窒息的最核心的群体。

　　第二个是一些讲故事的公司，他们不一定是新股，但是因为这些企业有了一些自己的特征,所以他们讲的故事是最容易被大家所接受的。这里的第一个例子还是乐视网，乐视网他们当年讲的生态化反的这么一个概念。我不知道现在如果是新股民可能都没有听说过这个概念,我给大家简单的复盘一下。

　　当时贾会计说出来的生态化反指的是什么呢？指的是这家公司旗下的平台、终端、内容、应用等不同子生态,可以打破孤立状态,实现深度的资源共享和协同,产生一加一大于二的化学反应,进而释放巨大的市场价值。所谓的化反,化学反应,通过这个生态来实现化反。

　　整个这个事情你说它对不对,它是有一定的道理的。现在,哪怕你现在在说OpenAI,他们也试图在做所谓的生态化反,包括Google,包括很多的公司都在做这样的事情。但问题就在于,就算这个概念本身是成立的,它能不能成立于这家公司,这家公司,比如乐视它能不能做成,以及它如果真的做成了,它到底会带来多大的价值,和目前资本市场对它的预期之间会不会有落差,这都是一层一层需要去审视检验的地方。但是在牛市的这种氛围里面,类似这样的一些质疑都是会被淹没掉的。

　　所以如果大家发现这一轮有一些公司跳出来,说了一个甚至比生态化反还要高级别的、还要看起来特别响亮的一些概念、一些叙事的时候,要非常非常的小心。

　　再比如说有些这种故事并不是这个企业自己讲出来的,而是市场赋予它的。所谓的我不要你认为,我要我认为。你以为你不是AI股,其实你是个AI股,我说你是你就是。这个在过去的一轮一轮的市场中也非常的常见。

　　比如说2014-15年的所谓的中国神车,当时的中国南车北车合并,大家会认为这会诞生一个非常伟大的企业,它会在全世界可以建各种各样的高铁,把中国的高铁能力输出给国外。这件事情有没有发生呢？时到今日确实有一些发生,但是有没有15年资本市场赋予它的这样的巨大的价值预期呢？显然是没有的。

　　再比如说到18-19年大家提的什么什么茅,把所有的行业都可以找到相对应的茅台股,这个医药茅、教育茅、什么什么茅。结果你会发现茅台——至少在那个年代——它的一些稀缺的价值,它的特殊地位并不是在每个行业都能找到相对应的企业的，就算那个企业在那个时间点看起来是非常成功的。

　　举个例子来说，教育茅在当时被赋予了中公教育，因为这家公司是做公培训的。大家都认为如果经济下行的话，考公会成为大家的热点，这家龙头公司一定能立于不败之地。结果考公现在确实是热点，但问题是这家公司本身它的商业模式，它的所谓如果你考不上我就全额赔款的这种模式被认为是不可持续的。什么什么茅只是市场一厢情愿赋予它的叙事，最后并没有成真。

　　这也是在牛市里面非常常见的所谓的故事。如果去讲宏观的情况也会出现一些故事。比如说在不管是07年还是15年，都出现过4000点是牛市起点，5000点是牛市起点类似这样的表述。最终都会被证明不是起点而是终点。

　　当然我不是说这一次4000点不是起点，但是你会发现，至少直到目前为止，很少有研究机构，有分析师敢喊出这种对点位的判断。当然这方面是因为监管性越来越严，不允许他们喊出来。另外方面我觉得是证明这一轮的市场热情还不够高，等到足够高的时候总有人会喊出类似这样的口号。

　　所以大家会发现，刚才说的这些市场赋予的故事，其实很多都是由研究机构，特别是卖方研究机构的分析师去发起的。原因也是因为他们需要创造一些响亮的概念，或者说是一些你可以说是噱头，也可以说是引人注目的词汇来吸引大家的注意力。

　　所以大家在之后，在这一轮牛市的进行过程中，如果看到任何类似这样的概念，现在很容易，你去问问AI或者说用搜索，看看这个概念最早是由谁提出来的，以及它的整个运行到现在到底有多少是被证实了，有多少是因为市场相对比较狂热的情绪追加上去的，这个概念能不能够去长久。而讲故事这一点，也是很容易在牛市后期让大家冲昏了头脑，把大家的一些胜利果实再重新投入进去，想追逐这个故事，这是核心的原因。

　　除了这两个例子之外，为梦想窒息，我觉得还有可能相对来说比较弱，但是依然需要提醒大家注意的点，就是不要错把周期当成长。

　　其实这一点跟刚才说的讲故事是有一脉相承的。讲故事中很重要的一点就是会有一些人跳出来说，你看这个行业或者这只股票原来是周期股，现在不是了。现在它变成成长股了。就好像大家会说某个国家或者某个行业它是例外的，它不会再发生危机了。这些都属于在牛市的情绪里很容易发生的一些叙事的转变。

　　什么是周期股呢？简单讲，包括像能源、原材料、甚至像半导体，其实在传统上都被大家认为是所谓的周期股。因为它不再有技术革新之后，它所有的价格都是由供需来决定的，从长期来看。一旦你的价格抬升了，你的供给就会大幅增加，从而把价格压下去。而价格如果打得很低了，这些供给就会消失，或者没有企业愿意再去进行开采或者进行研发，自然而然它的需求就会大于供给，从而又把价格往上抬升。

　　所以周期股的非常大的特征是它的需求是相对稳定的,而供给在上蹿下跳，而成长股就是这个需求其实是在不断不断往上涨的。所以大家会发现，现在的半导体，为什么大家很多人会认为是不是它在变成成长的行业？也是因为有了这一轮的AI的技术革命，所以半导体的需求出现了系统性的上涨。

　　到底它会不会由此就变成长周期的成长行业呢？我觉得还需要观察。从历史上来看，周期能够转化为成长，也就是现在每一轮都会有人出来说的。这种故事是极为罕见的，相反成长最终变成周期倒是很多的。因为很多的成长的行业，其实当它的生产力到了一定的级别，当它的技术不再出现变革的时候，其实这个行业就会慢慢稳定下来，从而变成了需求相对稳定，供给在不断波动的情况，它就变成了周期股。

　　为什么把周期当作成长很可怕呢？是因为成长股怎么投资？就是在PE相对低的时候买进去，PE相对高的时候卖出去，所谓的PE就是市盈率或者说是任何一种估值的手段。当估值低的时候你买进，估值高的时候或者是高到天际的时候你卖出，这是成长股的基本投资逻辑。

　　而周期股其实是恰好相反的。因为当它的盈利很高，从而导致它的PE、它的估值很低的时候，往往是周期的顶端，也就是我们刚才说的某一种资源品，或者是某一种商品，它的价格很高的时候。这个企业会产生大量的利润,但这个时候就是往下掉的时候，因为接下来供给就会增加，这个商品的价格会下降，所谓的earning所谓的盈利就会开始往下走。所以周期股的投资逻辑一般来说是跟成长股正好相反的。

　　如果你真的把周期当作成长了，导致的结果是什么呢？在它PE或者估值的指标看起来很低的时候，你杀进去了。结果你会发现后来就算股价不涨，甚至股价往下跌，反而PE、反而估值在不断往上走。原因是因为它的盈利在往下降了。

　　把周期当做成长，也是行业行情在演绎到极致的时候很容易产生的故事，一种叙事。这个时候对它的警惕，也就是你看它的过往它是不是周期性的行业。不管是有色也好，能源也好，还是半导体也好，如果它过往是周期股的话，现在除非它出现了一些技术上的革命，除非它出现了一些天翻地覆的变化。否则大概率你还是把它当作周期行业会比较合适。

　　当然我在说这番话的时候，我自己脑子里都在想，现在不管是有色金属还是半导体，大家都会讲出千百个故事告诉你说和以前不一样了，这次不一样。但它是不是真的不一样呢？我觉得第一只能边走边看，第二不要全信，不要把你所有的胜利果实都投进去。

　　说这么多，刚讲完了第一个，我认为如何保留牛市的胜利果实必须要重视的原则，当心为梦想窒息的这些故事。原因也是因为牛市到后期，往往是这些强势的叙事、强势的行业最引人注目。这中间鱼龙混杂，有一些甚至是1929年大那本书里面描写的，它是纯纯的骗局。有一些可能是企业自己都信了。而更多的是市场讲着讲着这个故事自己信了。不管是哪一种信了，对于你想要保存果实来说都是必须要留半分、至少留半分清醒的。

　　这个时候无论是你用资产配置的方式去降低，或者说只配置一部分的资产在类似这样的一些故事上面，还是用别的方式，总之这是我们保留牛市果实最大的敌人。

　　第二点，也是很关键的原则，大家可能都听说过这句话，新手败于追高，老手死于抄底。

　　在我这么多年，接近20年的投资生涯中，看过的这些老手们，其实很少有人真的是在牛市的后期冲上我刚才讲的第一点里面的这些为梦想窒息的故事。他们往往都死于，或者他们的胜利果实往往都是在熊市的初期，或者说在股价也好、或者说一些资产的价格也好，下跌到一定水平的时候，他们认为机会来了，冲进去了。这个时候是他们的果实被剥夺的最多的时候，而对于新手来说往往是被刚才说的第一点所吸引。

　　为什么老手会容易死于抄底呢？其实你去分析背后的人性的话也很好理解，因为老手都胆小嘛，所谓没有胆大的老司机，他一旦胆小的话，他往往在牛市的中后期会慢慢撤退，他可能已经仓位低到了他自己都觉得不太舒服的水平，但是他因为知道嗅到了一些危险的气息，所以他退了，这个时候他是全身而退的。

　　但是当这些资产价格开始出现下跌的时候，他们会担心错过机会，他们会觉得这会不会只是回调，而因为我之前已经出来了，我已经有了一些胜利的果实，有了一些盈利了，所以我现在有更大的空间去加仓，去抄底。

　　好像2015年的下半年，在股灾1.0、2.0之后，其实有很多的我认识的身边的私募基金经理，甚至是一些牛散，他们再进入了A股特别是TMT这个行业，因为TMT行业是14到15年那轮牛市的最核心的叙事的主体。到15年下半年，因为经历了两轮股灾之后，其实都下跌了大概百分之三五十，甚至更多。同时到10月份的开始，又有了一轮新的行情。很多人会觉得机会来了，我应该再去赚一波。

　　结果，2016年一开年，股灾3.0熔断，让这些人死伤惨重。其实包括我自己啊，其实我去翻了一下我的投资账户，我发现我亏损最多的月份不是在2015年股灾1.0、2.0，而是在2016年的1月份，那个月整整跌掉了我总流动资产的10%。我都已经忘了那个时候是一种什么样的心态，但应该是非常非常可怕的。

　　再比如说，如果你2022年去买了中概股，当中概股的那个高峰已过，开始往下跌的时候，你试图去抄底，那我自己也抄过啊。我印象特别深，当时买好未来，买这个教育股，哎，它腰斩了的时候，我买了进去，我忘了是40块还是50块了。结果他居然可以再腰斩，再腰斩，可以跌到十几块钱。

　　这个对于你的损失，其实一点都不比你坐了过山车，你可能在上面追高了，跌下来止损来的小。抄底所带来的这种损失，对于特别是资本市场的投资老手来说，是非常非常常见的。

　　怎么去解决这个抄底的问题呢？我自己的两点心得，第一点是一定要定好投资纪律，不管是止盈的纪律止损的纪律。

　　我记得我在143期如何判断一段行情是回调还是结束，也就是上一次的投资账复盘节目里面也介绍过我自己的止盈策略，是泡沫阶段一旦下跌20%，不管是个股的股价，还是行业的ETF股价，下跌20%我就会止盈。

　　为什么是20%？是因为它是牛熊分界线，是我自己比较舒服的比例。你定成10%如果你比较保守，或者30%你比较激进都可以。但无论如何，坚持这样的投资纪律是很重要的，可以避免你自己在牛市里的情绪波动。

　　这里有前提是泡沫阶段，你认为这是进入到泡沫阶段，你对在这个行业或者说这个市场上发生的很多叙事已经不舒服了，这是老手可以做到的一点。新手是很难嗅到他到底是不舒服，还是他真的是正在发酵中的叙事。

　　第二点更重要，如何避免因为抄底而折损自己的牛市胜利果实的一句话是，离开后不要返回火场。

　　这可能大家也是很熟悉的一句话。但是放在这里是什么含义呢？到了牛市的后期，或者是熊市的前期，总之你会发现这个股价从任何的角度来看都比较贵了。它现在开始下跌，开始剧烈下跌的时候一定要多看少动，要管住抄底的手，你宁可错过也不要去在这个时候大幅的加仓。

　　这个时候反弹的钱看起来很香，但是如果你赚到手大概率，你也可能到后面要去把你自己的胜利果实要吐出来的。如何判断这是后期？如何判断这是泡沫期？这是你要交很多的学费，你要去有很多的市场的经验才能够判断的事情。

　　这一点更多的是针对我刚才说的是老手的，因为老手会死于抄底。如果你是已经在这个市场上摸爬滚打了十年甚至更多时间的朋友，一定要记住，谨慎抄底。

　　这也是callback为我刚才讲黄金的那个点，为什么我现在不会在金价跌回到4000多的时候再去加仓，重新把我的配置比例往上调？因为我在5000以上减了仓嘛，现在如果接回来的话，我是很舒服的赚到了一大笔这个落袋为安的利益的。但对我来说，no，我会很谨慎，虽然我不知道后面黄金还会不会创新高，但至少对我来说，现在的金价绝对已经不是那个比较便宜的时候了。我判断它属于牛市的中后期，甚至你可以称为泡沫阶段，所以这个时候我要坚持我目前配置的比例，就算它跌下来，我可以用舒服的方式感觉赚到了价差，我也不会去赚它。

　　第三个原则，如果你真的在获得了牛市胜利果实之后，你舍不得一些仓位，你看这些公司，你看这些资产，比如说黄金，比如说一些真的看起来可以穿越牛熊的公司，你真的太不舍得了，怎么办？

　　我怎么可以依然能够把这些盈利固化下来呢？我给的建议是你可以把它转化为更利于长期持有的方式。

　　如果你和我一样，之前配置的主要是我刚才也介绍过我有这个黄金ETF，还有一些流动性很强的那种纸黄金，每天都可以交易的。到了要摘果实的时候，可以考虑把其中的一部分换成积存金或者甚至是实物黄金。

　　为什么？因为可以交易特别频繁交易的资产跟持有，它是两种完全不同的心理暗示，甚至这两个词交易和持有都是非常不同的。当你看着这个屏幕上的数字，你永远可以去交易它的时候，你总要想动动手指去交易，比如说黄金金价今天又涨了3%，把它卖掉，明天如果跌下来我可以再买回来，这不就赚到了其中的差价吗？但是当你手上握着实实在在的金条的时候，你很难去做这样的动作了，对不对？今天就算涨了，或者这个月就算涨了10%，你也不太可能真的跑去银行把它给卖掉。它成为了你资产配置中的压舱石。

　　再举个例子，如果你现在手上的股票是很多成长股，因为前面两条特别是第一条的原则，你会发现有些成长股他可能讲的故事已经太过分了，他已经有泡沫的嫌疑了，你把它转成更加稳定的价值股、红利股，这也是更有利于长期持有的方式。

　　为什么呢？因为我们经常会说的红利资产，它的特性就是高股息嘛，它每年会有比较稳定的现金流给到你。这个就可以作为你被动收入的一部分。

　　如果你把股票放到长期账户里面，你就不关心它的价格的波动了，你只看它每年的股息，当然前提啊就是它的行业一定是要是非常稳定的，不会被消灭掉的行业，你把一部分股票的利润拿过来买成这种个股也好，或者说一些基金也好，或者是你比如说我也一直在介绍的之前也出过很多期讲的REITs，房地产信托基金，因为它也是一种高派息的产品吧。用这种方式你都可以把你牛市的利润固定成以后的被动收入，这也是我认为大家可以去考虑的保留牛市胜利果实的方式。

　　因为大家看到了2025年、2026年，红利股正在又被又一次的被抛弃，虽然它在2023年、2024年可能表现的不错啊，让大家也赚到了一些钱，但是牛市里吗？谁要买这些股票？肯定是追弹性更高，有更好的故事加持的企业，但是到了牛市的中后期，我认为如果你前期配置这种红利的资产比较少的话，这个时候是时候重新转一部分过来。

　　这种资产可以作为你的长期持有的压舱石的基金，当然我建议大家是选一些它会定期分红的，就是我刚才说的它真的可以给你提供被动收入的这种感觉的，这会给你创造更加好的持有体验。

　　如果再极端一点啊，我现在也有的时候挺能想得通为什么过去的甚至现在的很多富豪阶层，他会去买房子。他会把他的一些在资本市场赚到的钱拿去买房子，因为房子就是一种极致的把这些果实固化下来的方式。只要这个房子建的地方，它不是以后会被抛弃的，会变成无人区的地方，那么它始终是有价值的。而且房子因为它能产生租金，租金也是非常稳定的现金流。

　　所以你会发现2015年那一次特别是那一轮牛市啊，就是那些真正全身而退，甚至是后来还取得了更好成绩的朋友，很多都是因为被迫，因为2015年、2016年的时候大家还是有很强的买房需求，所以比如说家里人逼着他把一些利润取出来，或者甚至是本金取出来，拿去买了房子。

　　这是他躲过2015年那一轮大的牛熊切换之后，把果实全部散掉的最好的方式。

　　时至今日，当然现在的房地产跟2015年已经不可同日而语，大家也没有人指望未来房价会暴涨。但是如果它的租售比真的到了一定的地步,比如说2%甚至3%，你牛市里边又赚到了很多钱，这个时候把它转化成一套固定的资产，给你每年3%的租金回报率，是不是也是一种可以考虑的方式呢？我认为至少对于一些资产量比较大的朋友来说是可以去考虑的。

　　我认为终极的方式就是大家如何去看待一场牛市。请尽可能不要把牛市当作是搏一搏单车变摩托的机会。到了牛市的后期，很多的朋友会有这种想法，就是你看这个股票每天10%、20%的上涨，如果我all in，那我是不是过几天我的资产就翻番，甚至是翻很多番，我就可以财富自由了，这种想法是非常非常危险的。

　　什么叫永久资本?从你二十多岁大学毕业到你五六十岁退休再到你八九十岁去世,整个过程中,你要不断积累自己的永久资本,为自己的生活提供很多没有后顾之忧的支持,不管它是保险、房子还是存款,这些都是所谓的永久资本。牛市就是积攒这种资本最好的机会。

　　如果你是为了积攒这种永久资本去看待一场牛市,你就会知道我到一定的时候,我就要把果实摘下来,我就要把它变成转化成。根据我们刚才第三个原则说的转化成所谓的一些固定资产,或者是一些比较适合于长期持有的资产。当然这个中间的问题是,我们也看过很多关于投资的书会告诉你,你要滚雪球,你要复利。你如果把钱从股市里抽出来了,它就失去了复利的可能。

　　但是说实话,时至今日,我觉得对于99%的普通人来说,你不能指望让一个资金在市场里面永久的滚下去。因为就像我刚才说的这三条,特别是前两条原则里面,你总会不断损失掉一些果实,而这样的损失会给你的情绪带来非常大的波动。所以与其把所有的资产都拿去赌牛市,拿去滚雪球,不如时不时抽出一部分收益出来,转化成永久资本的可能性。

　　因为对于大部分的普通人我们需要的是一个安稳可靠的生活。我需要的是一个我到了三十四十岁的所谓的 off money,就是如果这个企业对我不好,或者说我不想再工作了,我可以休息一段时间这么一种可能性。

　　这种可能性很难由你现在还在股市里的这部分钱给你带来,因为人的心理账户你对于股市的概念永远它是不断波动的。特别是如果你的投资时间长了，这个时候你眼睛去看的一定是一些更加稳定的资产的科目,房子、保险以及黄金、金条等等的这些东西,它会成为你的压仓石。

　　所以不要浪费每一场牛市,说的有两方面：第一个方面就是你要积攒经验,你要为你这一生更大的牛市,或者说投入更多仓位的牛市做准备,特别是对于年轻人来说。第二点就是你要利用这场牛市尽可能积攒你未来的这种永久资本。

　　好,说完这几条原则,最后我想再分享几个我自己的实操,我自己的经验。因为大家也知道,我在过去的好几期节目里面都介绍过,我在过去的20年的投资生涯中踩的那些坑怎么怎么样的。关于牛市胜利果实,我有一些什么样的经验和教训呢?在这一期节目的最后,我也想分享给各位。

　　第一轮就是在07到08年,我还是一颗新鲜的韭菜,所以我几乎没有留下任何的胜利果实——把几乎两个字去掉吧,就是没有留下——因为在我刚参加工作的那两年时间里面,工作攒下来的钱好歹还让我买了一台笔记本电脑,我带去了研究生,带去了英国。而投资攒下来的钱,我全部都在09年还回去了。

　　09年大家记得,4万亿一出来,有一波大的反弹上涨。我在08年当时胆小,退出来的钱在09年全都又冲了进去,最后在2011年亏得一分钱都不剩。这是我对第一轮牛市没有保留下来胜利果实的痛苦的回忆。但是也很正常,因为这是必须要交的学费。如果没有那一次的这些小小的学费,因为当时的资金量也有限,我也没有后面几次能够积攒下来的可能性。

　　而到了2015年那一轮的牛熊切换,我就有一些胜利果实被保留了下来。当然现在回想起来,有一些是被动的,不是我主动想保留的。比如说,我之前也说过,我在当时有一种方式,就是把我自己的一些投资的股票仓位转给了我更加信任的私募基金。买了他的产品,因为我相信他对于市场的判断比我要总归要好一点。

　　事实也证明他在牛熊切换之后已经及时斩仓,因为他经历过的牛熊比我多,他已经有过这样的经验教训了。就算到了2016年的1月份股灾3.0,当时的仓位也很低,是比较有惊无险地度过了股灾3.0,所以它保留下来了一部分的收益。等到我之后把这个产品赎回的时候,我会发现还是里边的主要的收获都是14、15年那一轮牛市里的收获——因为它后面表现不是很好——但无论如何,这是我胜利果实的很重要的一部分。

　　第二个就是我刚才也讲到的,因为我需要去买房,所以一部分的收益被我变现之后买了房子,这也是我固化下来了胜利果实。而房子又成为我24年之后最重要的加仓资金的来源。

　　第三个我认为那一轮牛熊的胜利果实更多的还是经验层面的。在我看来那一轮的牛市依然不是我资产积累最重要的牛市。原因是因为当时我工作了十来年，但是我有很多消费的需求，我需要买房，我背了房贷等等，所以我可投资资产依然是不够大的，所以经验对我来说更加重要一些。

　　当然，那一轮的牛熊我也有我的缺点，刚才我也介绍过的。在 2016 年 1 月份，我迎来了巨大的回撤，是因为我过早的抄底了，结果导致我折损了大半幅盈利。

　　而再到 2022 年，21、22 年这一轮科技股创新药的牛市，我的胜利果实几乎全部都留了下来了。原因是因为在医药板块，包括中概股板块，我非常坚决的执行了下跌 20% 止盈的策略。

　　直到今天，因为大家也知道我现在还是很看好创新药，还会有些朋友来问我说，你既然这么看好，你难道在 21、22 年那一轮的市场里面没有参与吗？我说我当然参与了，但是后来他们下跌了 20% 之后，我都斩仓了，之后它又跌了 60%、70% 更多，那那部分的亏损我没有损失。

　　当然，它造成的结果可能也是在这一轮重新启航起来之后，对于有一些个股我的敏感性没有那么高，我错失了开始的翻倍的机会。但是怎么说呢？有得必有失嘛，对吧？对我来说，我在 22 年的那一轮下跌里面保留果实之后，我的情绪的稳定对我来说是更加重要的。

　　而另外一部分的胜利果实，也是通过我在那个时候把一些股票的仓位转移到了放在长期账户里的红利股，包括一些我觉得可以穿越牛熊的企业里面，用这种方式去避开了惨烈的 2022 年下半年和 23 年的下跌。这里面我觉得依然是有一些运气成分在的，因为投资这件事情永远跟运气是分不开的。但确实也有一部分是我在那个时候开始有意识的想要建立所谓的被动收入。所以我会专门开辟所谓的长期账户，把一些股票转进去。

　　说实线 年的时候，谁也想不到后来的这个下跌可以如此的猛烈。但是客观造成的结果是，虽然我买了那些红利股，甚至也买了一些头部的互联网企业，它也回撤了很多。我从 500 多块钱开始抄底，所谓的抄底腾讯，建立我的腾讯的长期账户。结果它一路跌到 200 块，对吧？

　　但是你会发现好公司的好处是它是可以回来的。它跟我们在讲第一点那些为梦想窒息的股票不一样的是，那些股票它是真的回不来的，它会对你的整个资金造成永久性的损失，而对于这些好公司来说，它算有 50% 甚至更多的回撤，但是因为企业运营依然比较强韧，或者说所在的行业竞争格局不错，它总归是会回来的，或者是通过分红把你的一些资金返还给你。2022 年我是用这两个方式来保留了我的胜利果实，而也是这次我介绍给大家很重要的，刚才说的原则里的第三点和第四点。

　　如果说这一轮，2025-26 年的这一轮的牛市，我自己对于胜利果实的保留有什么样的计划的话，我也想分享给大家几点。

　　当然现在都还没有执行，因为在我看来现在中国资产还没有进入到那个泡沫阶段，还没有进入到那个最狂热的阶段。虽然在大洋彼岸是有一些这种迹象了，所以我会有几个点。

　　第一点，依然等到泡沫阶段的时候，我会坚决执行下跌 20% 止盈这样的策略。再强调一遍，是泡沫阶段。

　　不要大家现在因为有 20% 的波动减仓了，说大卫翁说过这个时候你应该止盈了。不是的，这个前提是泡沫阶段。当然，泡沫阶段这件事情非常难判断。如果你是刚开始参与市场的朋友，这一轮你大概率是要交学费的。

　　不管是什么方式的学费，但如果你是老手，你是已经有了 10 年以上投资经验的个人投资者，你可能大概率可以判断出来什么时候是进入到了牛市后半场，进入到了所谓的泡沫阶段。这个时候不一定是 20%，但是你应该给自己提醒有指引的计划。

　　这个指引我个人认为更合适的是在它到头下跌的时候再去止盈，这会给你的情绪让你悔恨，看到这个股票你卖了之后还在上涨，没有这样的悔恨对于投资来说是很重要的。

　　第二点，这一轮的胜利果实的保留计划，比如刚才讲的黄金。因为是这一轮牛市里我可以说到目前为止盈利最多的一类资产吧，它的剩余部分我会把它转为金条。我相信，算我用金价下跌 20% 止盈去换金条，我还是可以去换几条的。

　　第三个计划，大家如果听过我前几期的投资账复盘，可能会知道我有一个1比1比1的配置策略。第一个1是风险资产，到现在主要是中国的风险资产。第二个1是一些生息资产，包括REITs，当然我把黄金也放进去了，还有一些股票的长期红利股和红利基金。第三个1是类现金的资产，包括像美国国债的个券，包括一些理财产品，一些类货币基金等等。

　　我的第三个保留计划是适当的时候要把第一个1向第二个1转。为什么这个转是比较容易可以做的选择呢？因为第二个1里面有一些我刚才说的REITs，有一些红利的股票，这些不管怎么说它还是偏风险类资产，所以它可以给我带来就算这个牛市还没有结束，它还在往上涨，它依然可以给我带来一些收益，对吧？

　　但如果真的牛市结束了，我依然可以去看它的现金流，可以看它的分红来取得派息，它可能会成为我下一个10年甚至更长时间重要的收入来源。资产配置派在这个时候把它的比例进行调整，可能从所谓的1比1比1调成0.5比1比2等等这样的比例。我认为你用绝对值去考虑我卖多少、买多少，要更加符合人性的投资方式。关于这一点后面如果有机会可以更加详细地跟大家展开。

　　最后一个保留胜利果实的计划是这一轮新加的更加大胆的，我在前面也介绍过，我会做一个小小的尝试，用末日的期权方案去博取一些熊市的收益，也就是所谓的股市的时候它可能会带来的这种收益。

　　但是这一点风险非常高，而且其实也很难。大家如果看过《大空头》就知道，如果你提前做空一个市场会有多大的损失。所以我绝对不推荐给绝大部分的普通投资者，特别是如果你是投资新手。但对于我来说，我想把这一块纳入我的武器库,所以这一次我会拿出我流动资产的可能1%，最多到2%，做一个这方面的尝试。

　　说实线%，就算我做对了，最终产生了收益，可能也就那样，也不会多到让人非常欣喜若狂。但是它对我来说是一个很重要的经验，是我在这一轮想交的学费，所以我是秉承着交学费的心态来进行这一轮末日期权方案的设计以及执行的。所以这一点是这一次一个小小的变化。

　　OK，以上是这期节目全部想跟大家去聊的内容。关于牛市如何保留胜利果实这件事情，我在后面可能会反反复复地去跟大家聊。

　　因为随着牛市的进展，现在要告诉大家的已经不是如何去投资了，已经不是在去鼓吹一些资本市场投资机会的时候了，而是和大家一起去设计好退出的方案、保留果实的方案、增加自己永久资本的方案这样的阶段了。

　　所以希望大家能从这期节目里面有所收获。如果有一些资本市场的老朋友，你们有什么更好的经验的话，也欢迎在评论区留言跟大家分享。