熊猫债市场2025年回顾及2026年展望OKX Casino - 专业USDT加密赌场，安全稳定，极速出款

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　　2025年，中国债券市场共有44家主体累计发行124期熊猫债，发行规模共计1,835.60亿元，发行额较2024年回落5.77%，为除2024年外的第二高。2025年熊猫债市场发展的主要推动因素包括：第一，中国境内融资成本维持低位运行有利于熊猫债发行，但境外融资成本下行一定程度上压缩了发行熊猫债的相对优势；第二，熊猫债便利化制度不断出台，政策红利提升了熊猫债市场的吸引力；第三，人民币国际化进程加速推进，助推熊猫债市场持续发展。

　　2025年，纯境外主体的市场参与程度继续提升，多家纯境外机构首次亮相熊猫债市场；金融行业熊猫债规模占比最高，公共事业类熊猫债发行增幅较为明显；中期票据仍占据发行主流品种地位，国际机构债延续了规模占比提升的趋势；可持续发展主题熊猫债发行降温，科技创新债首现熊猫债市场；发行期限结构仍以中短期为主，3年期熊猫债发行规模占比明显上升；未予评级的熊猫债发行规模占比呈上升态势，债项信用等级集中于AAA级；在政策利率下行、流动性合理充裕的背景下，熊猫债发行利率持续下行；非法人类产品及存款类金融机构持仓比例较大；境外机构持仓规模继续增加，但持仓占比小幅下降。

　　展望后市，2026年中国将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等政策工具，人民币融资仍将有望保持成本优势；多边外交、政策开放将继续协同发力，促进熊猫债投融资发展；指数创新等将推动熊猫债市场流动性提升，吸引更多优质外资主体进入市场，带动2026年熊猫债市场提质发展。

　　2025年，全市场共有44家主体累计发行熊猫债124期，发行总额为1,835.60亿元，同比下降5.77%，但发行规模仍突破1,800亿元，为除2024年外的第二高。2025年，熊猫债净融资规模突破千亿达到1,015.40亿元，为2016年以来的新高，市场韧性彰显。截至2025年末，熊猫债总存续规模达到4,282.90亿元，较2024年末上升30.68%。整体来看，熊猫债市场已进入常态化扩容的发展阶段。

　　从发行场所看，2025年银行间债券市场共发行熊猫债112期，发行总额1,733.10亿元，占发行总规模的比重达到94.42%，市场集中度依然较高；交易所市场共发行12期熊猫债，均于上海证券交易所发行，发行规模共计102.50亿元，占发行总规模的比重为5.58%，较2024年提高0.96个百分点。从近两年的发行节奏规律看，年初（1月）及年中（6、7月）发行量普遍较为集中。

　　第一，中国境内融资成本维持低位运行有利于熊猫债发行，但境外融资成本下行一定程度上压缩了发行熊猫债的相对优势。

　　2025年在国内有效需求不足的背景下，中国实施适度宽松的货币政策，政策利率与市场利率整体低位运行。政策方面，5月央行下调7天期逆回购利率0.1个百分点至1.4%，并引导1年期LPR、5年期以上 LPR同步下行，推动社会综合融资成本低位运行。在流动性合理充裕、逆周期调控持续发力的支撑下，10年期国债收益率全年在历史较低区间运行，熊猫债发行利率中枢下移。另一方面，美欧货币政策在平衡通胀与就业之间，采取渐进式降息路径，全年美联储累计降息75BP，年末联邦基金利率目标区间仍维持在3.50%-3.75%的相对高位；欧央行货币政策从上半年 “渐进降息”转向下半年“暂停降息、中性观望”，三大关键利率全年累计降息100BP。

　　从中美利差变化来看，下半年美国就业市场下行风险逐步上升，美联储自9月开始连续3次分别降息25BP，带动中美利差明显收窄，10年期美中国债到期收益率利差从年初的290BP左右收窄至年末的230BP左右。利差收窄叠加境外融资成本下行，在一定程度上压缩了熊猫债发行的相对优势。此外，2025年人民币汇率表现稳健，对一篮子货币保持基本稳定，同时对美元汇率全年升值4.4%。汇率的波动变化也可能对部分熊猫债发行主体的融资决策及发行节奏带来一定扰动。

　　2022年以来，熊猫债发行新规则、新政策密集出台，在注册发行机制、统一银行间和交易所市场熊猫债资金管理等各方面均趋向于更符合境外发行人习惯，提振了其发行动力，投融资便利性随之明显提升。

　　2025年年内新政策方面，2025年2月，中国银行间市场交易商协会在《中国绿色债券原则》的框架下，发布了中英文版《关于进一步优化银行间债券市场境外机构发行绿色债券机制安排有关事项的通知》，明确了境外优质发行主体绿色债券引入框架发行、新增认定依据等方面的机制安排，推动绿色熊猫债发行进一步接轨国际标准。2025年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，从丰富科技创新债券产品体系、优化配套支持机制等方面，系统提升了科创债发行环境，拓宽了境外科创企业在华融资渠道。

　　2025年7月，国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《关于实施鼓励外商投资企业境内再投资若干措施的通知》，对符合条件的外商投资企业境内再投资熊猫债纳入“绿色通道”管理，缩短了资金划转时间，提升再投资效率。2025年，中国通过优化基础设施跨境互联互通和人民币跨境支付清算系统，显著提升了熊猫债市场的国际化程度。债券通的完善与人民币跨境支付系统（CIPS）的完善，简化了境外投资者的投资流程，降低了结算成本和汇率风险，促进了熊猫债的流动性和吸引力。

　　2025年，人民币国际化进程加速推进，从供、需两端为熊猫债市场的持续发展提供了坚实基础。一方面，人民币在跨境贸易与投资领域的使用规模稳步增长。根据中国人民银行最新发布的《人民币国际化报告(2025)》，2025年上半年，银行代客人民币跨境收付金额合计达34.9万亿元，同比增长14.0%；人民币已成为全球第二大贸易融资货币，按全口径计算人民币为全球第三大支付货币。人民币在国际贸易、直接投资及金融交易中的接受度显著提升，而熊猫债作为人民币融资方式之一，发行热度持续不减。另一方面，随着人民币国际化进程加速推进，叠加熊猫债本身具有募集资金使用灵活等优势，其为境外发行人提供了更优质、更便捷的融资渠道，有效吸引了更多优质主体参与。2025年以来，熊猫债市场持续吸纳新的多边机构、商业银行等优质主体来华发债，市场参与结构不断优化。

　　发行主体方面，纯境外主体的市场参与程度继续提升，多家纯境外机构首次亮相熊猫债市场。2025年，共有19家纯境外主体发行42只熊猫债，累计发行金额864.00亿元，较2024年上升17.87%。纯境外主体累计发行金额占总发行规模的47.07%，同比提升9.44个百分点。其中，匈牙利和沙迦酋长国再现发行市场，匈牙利发行2期共计50亿元熊猫债，沙迦酋长国发行1期20亿元熊猫债。非洲进出口银行、巴克莱银行、联昌银行、摩根士丹利私人有限公司均为首次亮相熊猫债券市场的纯境外发行主体，2025年合计发行超百亿元。此外，国际多边机构、外商独资企业发债规模增长均较为显著。

　　金融行业熊猫债规模占比最高，公共事业类熊猫债发行增幅较为明显。主体行业分布方面，2025年，金融行业的熊猫债发行规模占比达到42.00%，较2024年下降6.00个百分点，规模占比仍然最高；其次是公共事业类熊猫债，发行规模比为22.34%，较去年同期上升7.45个百分点，日常消费类和工业类熊猫债发行规模紧随其后，发行规模占比同比分别下降6.42%和上升2.41个百分点。

　　发行产品类型方面，中期票据仍占据发行主流品种地位，国际机构债延续了规模占比提升的趋势。2025年，由于具备锁定中期融资成本并有效管理利率波动的风险的特点，中期票据仍然占据熊猫债发行主流品种地位，发行规模占比达到42.50%，较去年同期上升3.79个百分点，发行占比居首。在发行政策便利度提升、人民币国际化进程与投融资需求增长等因素共振下，国际机构债延续了规模占比提升的趋势，2025年发行规模占比达到26.97%，同比上升3.10个百分点；短期融资券发行规模占比为18.69%，较去年下降了3.85个百分点。

　　可持续发展主题熊猫债发行降温，科技创新债首现熊猫债市场。创新品种熊猫债方面，2025年共发行可持续发展主题债券134.00亿元，同比下降21.18%，发行规模在熊猫债发行规模中占比为7.30%，同比回落1.43个百分点。科技创新债券作为债券市场服务国家科技创新战略的创新性工具，2025年以来相关政策支持力度持续加大，5月债券市场“科技板”正式推出。2025年，科技创新债券首现熊猫债市场，全年共有3家发行人发行7期科创熊猫债，发行金额共计48.00亿元，在总发行规模中的占比为2.61%。其中，信义光能和蒙牛乳业各发行1期，分别用于补充子公司营运资金和子公司流动资金；恒安国际共发行5期超短融债券，主要用于偿还子公司有息债务。

　　发行期限结构仍以中短期为主，3年期熊猫债券发行规模明显上升。2025年，0~3 年中短期熊猫债发行规模占比72.81%，较2024年上升3.58个百分点，其中3年期债券发行规模占比达48.79%，较去年同期大幅上升10.24个百分点，1年期以下债券发行规模占比则同比下降了4.73个百分点至16.78%。长期限熊猫债方面，5~10年期债券合计规模占比15.15%，同比下降4.74个百分点，其中5年期债券发行规模占比12.26%，同比下降2.83个百分点，10年期债券规模占比为1.72%，同比下降2.39个百分点。含权特殊期限熊猫债方面，2025年发行规模占比共计12.86%，较2024年占比上升1.15个百分点。

　　从熊猫债的债项信用等级分布情况看，未予评级的熊猫债发行规模占比呈上升态势，债项信用等级集中于AAA级。2025年，AAA级债券共发行43期累计561.60亿元，发行规模占发行总额的30.59%，较去年同期（43.22%）和2023年同期（36.55%）显著下降；未予评级的熊猫债发行80期共计1272.00亿元，发行规模占比69.30%，较2024年同期（56.52%）和2023年同期（63.00%）呈现出明显的上升趋势。此外，AA+级债券共发行1期共2.00亿元，规模占比0.11%。在监管对熊猫债发行无强制评级要求的背景下，无评级发行债券规模出现上升态势。

　　在政策利率下行、流动性合理充裕的市场环境下，熊猫债发行利率持续走低。2025年央行实行适度宽松的货币政策，通过下调政策利率引导全市场融资成本低位运行，叠加流动性合理充裕的支撑，熊猫债发行成本较上年显著下行。选取2025年和2024年发行数量较多的3年期和5年期熊猫债样本进行比较，发现2025年3年期和5年期熊猫债的平均发行利率分别为2.17%和2.38%，分别较 2024年同期下降了28.59BP和5.03BP。

　　投资者结构方面，非法人类产品及存款类金融机构持仓比例较大；境外机构持仓规模继续增加，但持仓占比小幅下降。上海清算所数据显示，截至2025年末，对熊猫债持仓最多的机构依然是非法人类产品，占比为39.96%，其次是大型商业银行等存款类金融机构，持仓比例为36.52%，两者持仓占比合计达到76.49%。在人民币国际化不断深化的背景下，境外投资者对人民币资产的战略配置需求不断上升，2025年末境外机构持有熊猫债550.18亿元，较2024年末继续上升，但持仓比例小幅下降3.95个百分点至14.60%。

　　2026年中国将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等政策工具，人民币融资成本优势有望继续保持。2026年1月5日-6日召开的中国人民银行工作会议明确指出，将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。1月15日，国新办举行的新闻发布会上，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并表示2026年降准降息还有一定的空间。另一方面，2026年美欧货币政策仍面临较大不确定性。2026年1月美联储议席会议上宣布暂停降息，此后美国总统特朗普正式宣布提名背景的美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，引发货币政策预期转向，后续美国降息路径和节奏仍面临较大不确定性。此外，考虑到近期欧元区经济韧性超预期等因素，欧洲央行中期内进一步收紧货币政策的可能性有所上升。汇率方面，中国央行将继续致力于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险，预计2026年人民币汇率将延续双向波动、弹性可控的运行态势。

　　多边外交、政策开放将继续协同发力，促进熊猫债投融资持续发展。2026年，中国政府在外交层面的积极布局将持续推动人民币债券市场，尤其是熊猫债的发展。近年来，随着金砖国家合作机制的加速扩容以及中国与拉美、中亚、东南亚、中东欧、中东等地区经贸往来的不断深化，人民币在全球范围内的接受度和使用频率稳步提升。预计中国政府将进一步加强多边和双边合作，推动本币结算机制、金融基础设施互联互通及投融资便利化，增强人民币资产的吸引力。这一外交战略的延续不仅有助于巩固人民币国际化成果，也将为更多境外优质主体进入中国债券市场创造有利条件。

　　指数创新等机制将推动熊猫债市场流动性提升，吸引更多优质外资主体进入市场，带动熊猫债市场提质增效发展。2026年1月，中国工商银行与中央国债登记结算有限责任公司联合发布国内首个反映熊猫债市场情况的指数——“中债-工行熊猫债系列指数”。其中，“中债-工行熊猫债AAA指数”旨在反映熊猫债市场整体走势；“中债-工行熊猫债30指数”旨在反映代表性发行人市场表现。市场指数产品的创新将显著提升市场透明度和流动性，同时为熊猫债发行和相关衍生品的设计与发行打下了基础，为熊猫债市场发展注入新动能。此外，随着“债券通”“互换通”等机制不断优化，全球各类优质长期投资者对熊猫债的需求增加，将吸引更多外国政府、国际组织和跨国企业进入市场，熊猫债发行人结构有望进一步优化。

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